大盤快回歷史新高了，國巨還躺在半山腰放大量：搞懂主力現在在想什麼

2026-09-01・金牛衝衝衝

今天跟一位主力通了電話。

聊到一半我有點愣住，因為他正在想的事情，跟現在市場上大部分人在想的事情，剛好是顛倒的。

他在想的是：國巨集團這個位置，接下來要怎麼繼續買。

我先說說如果照一般寫法，這篇文章會長什麼樣子。國巨（2327）7 月 1 日盤中最高衝到 1,220 元，7 月 30 日跌到 456.5 元，現在 568 元，距離高點還有 53% 沒補回來。均線是空頭排列，收盤還在月線 576.9 之下，季線 749.3 更是遠在天上。千張大戶八週從 68.96% 減到 63.44%，外資近 20 個交易日賣掉 72,455 張。反彈期間融資回補的速度還比股價快。

結論就是那句大家都會寫的：這只是反彈，不是回升，籌碼還沒換手完，現在不該進場。

這段話每個數字都是對的。我自己第一版也是這樣寫的。

但掛完電話之後我想了很久，想到一件事。當所有人算出來的答案都長這樣的時候，這件事本身，就是主力要的條件。

而且他看的根本不是國巨那張圖。他看的是大盤那張。

加權指數 9 月 1 日收 46,948.72。歷史最高收盤是 6 月 22 日的 47,741.51，差 793 點；6 月 23 日盤中還摸到 48,218.87，差 1,270 點。7 月那波下殺，大盤已經全部漲回來了。

接下來 9 月到 12 月，市場要做的事情很清楚：挑戰 48,000，然後看能不能站上歷史新高。而在這種行情裡，主力要的不是已經創新高的股票，是還躺在半山腰、但基本面撐得住的那種。

這篇不是要談國巨會不會漲。是想帶你看一次，主力的腦袋跟我們差在哪裡。國巨集團只是剛好是現在最清楚的那個案例。

這篇沒有明牌，也沒有任何人的部位資訊。談的是思考方式，還有公開籌碼要怎麼讀。

一、先看一組怪數字：22 天換手兩次，價格幾乎沒動

從 8 月 3 日那根漲停之後算起，到 9 月 1 日，總共 22 個交易日。

這樣講可能沒感覺，我換個方式說。

這 22 天裡面，整間公司的股票被完整換手了兩遍，但價格從頭到尾停在原地。

這個組合很不合理。正常的反彈整理，量不會這麼大。恐慌拋售的話，價格撐不住。有人在拉抬，價格不可能不動。

大量換手加上價格不動，能同時滿足這兩件事的，我目前只想得到一種情況：有人在持續接貨，而且他不希望價格漲。

道理其實不難。一個要吃 10 萬張的人，最怕的就是價格漲，因為每買一張，後面那幾萬張的成本就往上墊一次。所以真正在吃貨的人不會追價。他會把量做出來、把價格壓在同一個區間，然後用波動把不耐煩的人一批一批搖出去。

41% 的日子在用 ±5% 以上的幅度上下甩。這個頻率不太像市場自己的樣子。

還有一個對照更關鍵。同樣這 22 個交易日，加權指數從 43,386 漲到 46,949，漲了 8.2%。

大盤漲 8.2%，國巨漲 2.9%，落後 5.3 個百分點，可是這段期間有兩倍股本的量在它身上翻。

行情在走，它不走，量卻大得誇張。這種狀況只有兩種解釋：沒人要，或者有人不想讓它漲。

二、法人倒了快 10 萬張，大戶名冊卻只少 2.8 萬張

這組推算是我這幾天翻資料時，覺得最說不過去的一段。

先講換算基準。國巨股本 51.47 億元，總股數 514,700 張。所以千張大戶持股比每動 1 個百分點，等於 5,147 張。

然後把同一段時間、兩邊的數字擺在一起看。

法人賣了多少？（7/04～8/28，39 個交易日）

• 外資淨賣 65,665 張
• 投信淨賣 32,684 張
• 加起來 98,349 張

千張大戶名冊少了多少？（7/03～8/28，八週）

掉了 5.52 個百分點，換算成張數是 28,411 張。

法人賣掉將近 10 萬張，可是千張以上的大戶名冊只少了 2.8 萬張。中間差了 7 萬張左右。

而且這個差距其實還被低估。因為融資戶的股票掛在券商帳上、外資的股票掛在保管銀行帳上，這兩種本來就會被算進千張大戶裡面。同一段時間融資從 53,404 張掉到 40,243 張，光是斷頭就讓大戶名冊少了 13,161 張。把這塊扣掉，真正的「大戶」其實只淨減一萬五千張左右。

問題來了。少掉的那 8 萬張，去哪了。

它不會憑空不見。有人賣，就一定有人買。如果這些股票流到一般散戶手上，千張大戶的比例應該會掉得比現在多很多，因為每流出一張，名冊就少一張。

大戶比例守在 63.44% 這件事，就代表有另外一批千張以上的帳戶，在法人倒貨的同時把貨接了下來。

我要老實說，這是推估不是精算。集保的千張名冊裡面混了外資保管行、券商信用戶跟各種法人帳戶，公開資料沒辦法拆到單一帳戶去點名是誰。能確定的只有那個算術落差，還有落差一定有人承接、而且承接的人在千張以上。

換個更直觀的說法。價格砍了一半，大戶籌碼只少 8%（68.96 掉到 63.44，相對減幅 8%）。真的在逃命的人，不會這樣逃。

三、劇本在盤面上已經演過兩次了

講主力操作聽起來很玄，但它其實會在 K 線上留下痕跡。8 月已經很完整地演過兩次「拉高、散戶追、出貨、拉回」。

第一次：8/11 到 8/14

8/11 拉了 7.68%，爆出 81,651 張大量，融資一天就增加 3,951 張。散戶開槓桿追進來了。8/13 衝到漲停 662，隔天 8/14 就殺 6.04%，配 73,828 張大量。

第二次：8/27 到 9/01

8/28 拉 7.57%，量放到 76,144 張，是這段區間最大量。隔一個交易日直接殺 8.71%。

8/31 那一格。

那天股價跌了 8.71%，融資餘額不但沒減，還增加 2,057 張。

追高的人不但沒停損，還在跌的時候加碼攤平。

而這剛好是主力需要的。如果散戶一跌就跑光，他反而沒東西可以吃，也沒有對象可以出貨。要有人願意在跌的時候接，他才有辦法在漲的時候倒。

整段 8/03 到 8/31，融資從 32,136 張增加到 42,300 張，淨增 10,164 張。同一段時間法人賣掉將近 5 萬張。散戶用融資接了一萬，法人賣了五萬，價格幾乎沒動。中間那個差額，就是第二節講的那批看不見的手接走的。

三件事拼起來，圖就完整了。

四、主力為什麼偏偏挑一檔剛崩 53% 的？

這是整套思維裡面最反直覺的一段。

市場上幾千檔股票，為什麼挑一檔剛崩掉一半、大家聽到名字就搖頭的。

他的答案簡單到有點好笑。就是因為它剛崩掉一半，而且大家聽到名字就搖頭。

國巨不是什麼沒人認識的小股票。它是這一波被動元件行情的霸主，市值 1.1 兆，全球晶片電阻第一、鉭電容第一、MLCC 第三。今年 6 月券商目標價從 1,000 元一路往上喊到 1,490 元，EPS 預估最誇張的時候喊到 57.3 元。7 月 1 日盤中衝上 1,220 那天，市場上還爆出 3,880 萬的違約交割。

它站上過神壇，而且是不久以前的事。這件事的價值在三個地方。

第一，回去的路不用重鋪

市場記得它 1,220 元的樣子。一檔從來沒漲過的股票，你要說服大家給它高估值，得從零開始講故事。一檔剛從 1,220 掉下來的股票，你只要讓它慢慢走回去，所有人都會覺得理所當然。價格記憶是現成的資產。

第二，該斷的頭已經斷完了

先把 7 月講清楚。那不是國巨自己出事，是整個市場在殺。加權指數從 7/01 的 47,019 跌到 7/30 的 39,933，波段 -15.1%，光 7/17 一天就跌 6.5%。國巨跌得特別重，是因為它前面漲最多、融資也堆得最高，槓桿一鬆，跌幅就被放大成 -53%。

融資從 7 月 1 日的 54,095 張，被洗到 7 月 30 日的 31,985 張，一個月砍掉 22,110 張，減幅 40.9%。7/28、7/29、7/30 連三根跌停，7/07 那天光是融資就一口氣減了 6,815 張。

一檔還沒崩過的股票，你不知道地板在哪。一檔剛被三根跌停洗過的，你至少知道浮額被清理過一輪了。

第三，沒人跟你搶

這點最實際。現在還在關注國巨的人，大概八成是套在 800 元以上等解套的，剩下兩成在寫「這只是反彈不要碰」。

當市場的共識是「再看看」，掛在下面的買單就沒幾個人。等到大家都覺得非買不可，每一張都得搶價格。

所以他挑標的的邏輯，跟我們想的很不一樣。我們在找現在最強的，他在找未來還在、但價格已經不反映的。強勢股的價格裡面塞滿了共識，跌下神壇的霸主股，價格裡面塞的是失望。失望比共識便宜得多。

五、但這套邏輯有一個死穴

上面講得很順，可是它有個前提：公司的未來要真的還在。

如果公司真的完蛋了，那就不叫佈局，那叫接刀。這一節是整篇的地基，垮了前面全部作廢。

公司實際交出來的成績

毛利率連五季往上爬，營益率跟淨利率都站在歷史高檔。

月營收更直接。7 月自結合併營收 161.31 億，月增 5.0%、年增 51.51%，改寫單月歷史新高。1 到 7 月累計 987.53 億，年增 32.5%。公司在重訊裡自己講的原因是 AI 相關需求持續強勁，客戶庫存水位健康。

講白一點就是：股價腰斬的那個月，公司的營收正在創歷史新高。

這裡最容易看錯的是年增率。2026Q2 的 4.59 元對上 2025Q2 的 9.74 元，年減 53%，看起來很慘。但 2025 上半年有一次性的業外收益把基期墊高了，本業真正的走向要看毛利率跟營益率那五季的階梯。

跌掉的是 7 月初那個「EPS 會有 57 元」的想像。市場現在的預估已經回到 16 到 17 元，跟公司實際做得到的水準對得上了。想像破掉，跟公司變壞，是兩回事。

2027、2028 的引擎在哪

國巨早就不只是賣被動元件的公司了。它靠一連串併購，把自己拼成一個 AI 伺服器主機板的上游元件平台。

高階產品（AI、車用、工規、醫療、國防航太）加起來已經超過七成。股東會上管理層說 AI 伺服器需求超出預期，訂單出貨比 1.3 倍。高盛的報告也點名高階陶瓷電容會變成 AI 伺服器繼 GPU、記憶體之後的第三大成本項目。

再往集團外圍看一圈，功率半導體也補上了。國巨透過跟鴻海合資的國創半導體（鴻海 51%、國巨系 49%）持有富鼎（8261）30.08%，另外公開收購拿下茂達（6138）21.43%，茂達再持有大中（6435）42.60%。

電阻電容電感、電源管理 IC、MOSFET、感測器。一台 AI 伺服器主機板上除了晶片以外的東西，這個集團幾乎都摸得到。

所以「2027、2028 還有前景」這句話才站得住。AI 伺服器的建置週期還沒走完，而國巨卡的位置是每台伺服器都得用、而且用量會隨著功率密度上升的東西。這種需求不會因為一季的庫存調整就消失。

主力現在買的不是 2026 的財報，是 2028 的位置，用 2026 恐慌後的價格去買。整個算盤就是這樣。

六、他在等的是 9 月到 12 月那段行情

講到這裡才看得出來，主力真正在對的不是國巨那張圖，是行事曆。

大盤現在 46,948.72，前面三個關卡排得很近：6/22 的歷史最高收盤 47,741.51 差 793 點（1.7%），48,000 整數關差 1,051 點（2.2%），6/23 盤中那個 48,218.87 差 1,270 點（2.7%）。

7 月那波 -15.1%，大盤花一個多月全部漲回來了。接下來 9 月到 12 月，市場要做的就是挑戰 48,000，然後看能不能站上歷史新高。

那在這種行情裡，主力手上要拿什麼。

已經創新高的不能拿，漲上去那段他沒吃到，追進去等於幫別人抬轎。真正好用的是「大盤都回來了、它還沒回來」的那種。因為指數一旦突破，資金會開始找還沒漲的補漲標的，而補漲行情最兇的，永遠是跌最深、名字最響、大家最有印象的那幾檔。

國巨完全符合。大盤已經收復 7 月全部跌幅，它還躺在 -50%。而且它不是冷門股，是三個月前才被喊到 1,490 元目標價的霸主。

時間點也對上了。8 月大盤在 43,120 到 46,021 之間磨了一整個月，那正好是吃貨最舒服的環境：指數不動，沒人在看個股，量做出來也不會被說在拉抬。等指數真的往上突破，注意力自然會回來。

但這件事還是很慢

就算行情照著走，國巨要回到 1,220 也不會是幾個月的事。

它全部才 514,700 張。假設要建立 5 萬張的部位，連 10% 都不到，但在不驚動價格的前提下慢慢吃，就要好幾個月。而且不能一路買上去，買到價格漲了，剩下的部位成本就毀了。

所以真正的做法是這樣：

買一段，拉一波讓散戶追進來，邊拉邊倒給他們，讓價格回落，然後在更低的地方買回更多。然後再來一次。

每跑完一次循環，他的持股淨部位增加，可是平均成本沒怎麼變，因為賣高的錢拿去買低了。而散戶每跑完一次循環，就是高點接、低點怕，部位越做越小，心態越做越差。

這也是為什麼會出現「換手 211%、價格只動 2.9%」這種數據。那 211% 裡面，有很大一塊是同一批籌碼被來回洗。

那要多久才會回到 1,220 甚至更高。可能年底那波行情就先走一段，也可能要一年、兩年。

但他不在乎，因為他的部位早就在這個區間吃滿了。

撐不住的是我們。三個月不漲，就會開始覺得「這檔沒救了」、「錢卡在這裡不如去追別的」，然後在最後一次洗盤的時候把票交出來。

而那批票，剛好就是他要的。

這個框架真正的成本不是錢，是時間。如果接下來一年它都在 450 到 700 之間來回，多數人撐不到第三個月就會走。這不是意志力的問題，是資金結構的問題。他的錢可以放三年，我們的不行。

七、集團裡誰先動？有兩檔已經露出馬腳

看集團行情最好用的地方，是六檔可以互相對照。國巨集團在台股上的成員長這樣。

先講一個容易被過度解讀的事實。除了富鼎是 8/03 之外，其他五檔全部在 7 月 30 日同一天見到波段最低點。

我第一版把這件事寫成「同一天見底代表同一天有人按下買單」，那句話講太滿了。大盤也是 7/30 見底的，那天是全市場的低點，整個集團跟著見底並不奇怪。

真正要看的是 7/30 之後。大盤一個多月收復 17.6%，7 月那 15% 全部漲回來。而集團這六檔跟上來的程度，差非常多。

茂達：全集團唯一大戶在加碼的

30.67% 增加到 33.95%，人數從 6 人變 8 人，而且是 7/31 除息 10.948 元之後才開始加的。

它同時是本益比最低的一群（19.64 倍）、殖利率最高（3.75%）、2026Q2 毛利率 38.96% 創歷史新高、上半年 EPS 7.64 元。

在整個集團的大戶都在減的時候，唯一被加碼的，剛好是國巨自己持股 21.43% 的那家。我沒辦法證明這中間有因果關係，但在一整排往下的名單裡，它是唯一往上的那個。

缺點也要講：20 日均量只有 920 張，量太少，籌碼統計的雜訊比例偏高，幾百張就能推動的股票，訊號要打折看。

同欣電：第一棒已經走出來了

距高點只剩 23.5%，從低點反彈 62.7%。9/01 大漲 8.96%，成交 10,272 張是均量的 1.9 倍，外資單日買超 2,750 張，20 日累計也還是買超。均線 MA5 大於 MA10 大於 MA20，收盤 231 已經站回季線 216 上面。六檔裡面唯一的多頭排列。

它的引擎跟被動元件循環不太一樣：車用 CIS 封測佔營收約 52%，客戶有安森美、Sony、豪威；另外還有 800G 高速光通訊 FAU 跟 AI 陶瓷基板兩條新線。

順序其實是合理的

集團輪動通常都是這樣：小的先動、被吃的先動、母公司最後動。因為小股本好拉、成本低、示範效應強。等資金真的回到族群，最後才輪到需要最多錢才推得動的母公司。

現在同欣電走完第一棒、茂達的籌碼在集中、國巨本尊還在原地換手。這個順序沒有矛盾。

至於凱美跟富鼎，大戶各減超過 10 個百分點，凱美的大戶人數更是從 14 人掉到 5 人；富鼎是集團裡唯一毛利率往下走的（38.07% 掉到 34.23%）。同一個集團，不代表每一檔都在同一條船上。

八、什麼情況代表我讀錯了

一個講法如果沒辦法被推翻，那它就只是信仰，不是分析。

下面五件事，只要出現一件，上面整套講法就作廢。

一、大盤挑戰前高失敗，跌破 8 月箱底的 43,120。整篇的行情前提就是指數往 48,000 走。如果指數自己先垮了，補漲標的一定是第一批被賣的，國巨不會有例外。這條是前提，垮了後面四條都不用看。

二、千張大戶連續三週續跌，而且跌破 60%。現在 63.44%。個股層面的支點就是「大戶沒走」，如果大戶開始加速走，支點就沒了，那就是真的在派發。

三、8 月、9 月營收年增轉負，或月營收跌破 140 億。7 月是 161.31 億、年增 51.5%。「未來還在」這個前提靠的就是營收的持續性。8 月營收在 9 月 10 日前會公布，這是最近的一個檢查點。

四、換手率掉下來，但價格繼續往下。大量換手加價格不動代表有人接。如果變成量縮加價跌，代表接的人不見了，那就是趨勢往下。

五、跌破 7/30 的 456.5。那是三根跌停洗完的低點，也是六檔富子孫同時見底的位置。破了，代表 7 月那批承接的成本被穿透，整個劇本要重寫。

另外有兩句話，我覺得比上面所有數據都重要，一定要講。

第一，「主力在吃貨」跟「你現在買會賺」是完全不同的兩件事。主力可以吃一年，中間讓你在正負 20% 之間來回好幾趟。他吃得起，是因為他的資金規模跟時間成本結構跟你不一樣。看懂他在做什麼，不代表你可以做一樣的事。

第二，這篇沒有任何一句話在說國巨會回到 1,220。它可能回去，可能橫盤兩年，也可能結構性地再也回不去。被動元件是循環財，市場最後會用循環股的本益比給它定價，而且國巨還背著連續併購的商譽跟整合風險。

國巨現在收 568，還在月線 576.9 之下、季線 749.3 遠在上方，均線就是空頭排列，這件事沒有變。

用主力的框架看事情，跟用主力的方式做事情，中間隔著資金規模、時間耐受度跟風險承受力。這三樣不會因為你看懂了就自動長出來。

不過下次再看到一檔「大家都說不要碰」的股票在原地放大量，至少會多停一下，先去翻一下大戶那張表，而不是直接跳過。這篇想講的就這件事。

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