內外資對作還會持續多久？外資 10 月賣超 8,210 億、投信連 10 買，用 34 個月資料看它怎麼結束

資料基準：2026 年 10 月 22 日現貨收盤，三大法人買賣超為證交所上市市場口徑，期貨部位為期交所臺股期貨未平倉淨額。本文為市場觀察與歷史對照，不構成個別投資建議。

10 月 22 日，加權指數收 46,041.43 點，下跌 846.34 點，跌幅 1.81%，收盤跌破季線，成交值 8,792 億。三大法人合計賣超 1,001.6 億：外資賣超 816.6 億，投信買超 88.7 億，自營商賣超 273.8 億，其中避險部位就賣了 236.6 億。

這是投信連續第 10 個交易日買超。從 10 月 8 日算起，投信買了 1,557 億；同一段時間外資只有 10 月 21 日小買 22 億，其餘 9 天都在賣。再往前推到 10 月 6 日指數收盤高點 49,822.55 那天，外資 12 個交易日賣了 9,175 億，是投信同期買超金額的 5.9 倍，指數跌了 3,781 點，跌幅 7.6%。

會員問我最多的一句話：內外資對作還會持續多久？我的做法沒有捷徑，把 2024 年以來 34 個月的逐月資料、今年 7 月以來 77 個交易日的逐日資料全部攤開，看過去每一次外資賣超對上投信買超，是誰先退、退之前出現什麼訊號。

10 月 22 日的數字：外資賣超 816 億、投信買超 88 億，現貨對作第 10 天

先把 10 月 6 日以後的每一天列出來。你會看到兩件事：外資賣超最大的兩天是 10 月 13 日的 1,652.9 億與 10 月 15 日的 3,025.6 億，這兩天就占了 10 月 8 日以來外資賣超的一半；投信的買超則是細水長流，單日最大 292.8 億，最小 30.1 億，沒有一天停。

自營商的數字也值得拆開看。今天自營商合計賣超 273.8 億，自行買賣只賣 37.2 億，避險部位賣了 236.6 億。避險部位主要對應權證與 ETF 的發行需求，方向跟著市場的申購與贖回走，所以它和投信一樣，更多反映資金進出，不代表自營商對行情的判斷。真正帶著觀點在交易的，是外資的 816.6 億與投信那 88.7 億背後的 ETF 申購。

期貨這邊更直接。外資臺股期貨淨空單 10 月 8 日是 83,194 口，10 月 15 日衝到 97,582 口，今天 87,297 口；投信淨多單從 76,339 口加到 83,601 口，10 月 20 日一度 84,389 口。散戶淨多單 13,087 口，也在增加。現貨誰賣誰買，期貨就是誰空誰多，兩邊方向完全一致。

融資沒有跟著跌。上市融資餘額 10 月 6 日 6,376.6 億，10 月 21 日 6,443.7 億，指數跌了 5.9%，融資反而多了 67 億。我在 10 月 8 日那篇用融資增幅對比大盤增幅的方法提醒過，融資漲得比大盤快才要擔心；兩週過去，這個差距只有拉大，沒有縮小。10 月 22 日的融資數字在本文寫作時證交所尚未公布。

這一波內外資對作從哪裡開始、錢從哪裡來

現貨層面的對作從 10 月 8 日開始，期貨層面的對作從 7 月就沒停過。7 月 2 日到 10 月 22 日這 77 個交易日，外資臺股期貨每一天都是淨空單，投信每一天都是淨多單，沒有例外。外資淨空單從 84,487 口走到 87,297 口，投信淨多單從 66,410 口走到 83,601 口。翻成白話：期貨市場上，外資與投信對作了將近四個月，10 月只是現貨也跟著站到兩邊。

投信的錢從 ETF 申購來。依經濟日報 10 月 22 日報導，截至 10 月 21 日，0050 十月以來淨申購 1,034 億，是今年第四度單月突破千億；今年以來 0050 淨申購 7,005 億，元大台灣50正2 淨申購 1,626 億。同一篇報導也寫到，主動式台股 ETF 在 8 月與 9 月整體呈現連續贖回，所以這一波投信買超的主力是市值型 ETF 的申購，不是主動式基金的加碼。投信不是看多才買，是申購單進來就得買，這點決定了它的買超沒有「停手」的選項，只有「申購降溫」的選項。

外資的錢往外走。把證交所逐月統計加總，外資今年 1 月到 10 月 22 日累計賣超 21,960 億，2022 年全年賣超 12,325 億是過去的最大年度紀錄，今年已經是它的 1.8 倍。匯率跟著走：依中央銀行公布的銀行間收盤匯率，新臺幣 9 月 30 日 31.852 元，10 月 22 日 32.508 元，一個月貶了 0.656 元。投信那邊同樣創紀錄，今年累計買超 9,043 億，已經超過 2024 年全年的 8,321 億。

7 月以來逐日：外資賣、投信買連續三天以上出現四次，之後指數怎麼走

我用最嚴格的定義，當天外資賣超且投信買超才算對作日，7 月 2 日以來 77 個交易日有 36 天符合。連續三天以上的區段有四段，整理如下。

四段對作期間，指數四次都收跌。差別出現在對作結束之後。7 月 21 日那段結束後指數繼續跌 5.9%，因為外資沒有轉買，7 月 24 日又賣 609 億、7 月 28 日再賣 875 億，對作只是換了形式繼續。7 月 30 日與 9 月 14 日那兩段結束後，指數分別反彈 11.2% 與 4.1%，因為結束的方式是外資轉買：7 月 31 日外資買超 675.5 億、8 月 5 日買超 903.1 億、整個 8 月買超 3,568 億；9 月 17 日買超 121.9 億、9 月 18 日買超 869.9 億，之後指數在 9 月 23 日創下 48,157 的當時新高。

把焦點放回投信，答案更清楚。7 月 2 日到 8 月 6 日投信連續買超 25 個交易日，合計 3,125 億，同期外資賣超 7,039 億。這 25 天裡指數的低點出現在第 20 天，也就是 7 月 30 日的 39,933 點；低點之後的第一個交易日 7 月 31 日，外資就買了 675.5 億，指數單日上漲 7.98%。投信在低點之後還繼續買了五天，但行情的轉折點與投信無關，與外資第一筆明確買超同一天。

這次投信從 10 月 8 日連買 10 天，外資 12 天賣了 9,175 億。對照 7 月，外資用 25 天賣 7,039 億，這次的賣超速度是 7 月的兩倍以上。賣得快，籌碼耗竭也可能更快，但這只是速度的比較，不是日期的預告。

2024 年以來 34 個月：對作月份 15 個，10 個月指數收跌

逐日資料容易被單一事件帶著走，我再用證交所逐月統計拉長到 2024 年 1 月。34 個月裡，外資賣超且投信買超的對作月份有 15 個，其中 10 個月加權指數收跌，平均月漲跌幅 -1.95%。對照其他三種組合：外資與投信同時買超的 10 個月，平均上漲 8.7%，沒有一個月收跌；外資買超、投信賣超的 5 個月，平均上漲 6.5%，也沒有一個月收跌；兩邊同時賣超的 4 個月，平均上漲 3.1%，1 個月收跌。翻成白話，34 個月裡表現最差的組合，就是現在這種。

對作月份最長連續 3 個月，出現在 2024 年 7 月到 9 月，其餘都是 1 到 2 個月。今年 9 月外資小賣 417 億、投信買 527 億，已經算對作月，10 月是第二個月。再看已經結束的 8 段對作月份，結束後的第一個月指數 8 次全部收漲，最小 2.7%、最大 22.7%，平均上漲 7.7%。這個數字背後的機制與逐日資料相同：對作結束多半代表外資回頭，而外資回頭的月份，指數很少收跌。

再看外資單月賣超 3,000 億以上的月份，2024 年以來含本月共七次。前六次之後外資多久轉向，指數又怎麼走，整理如下。

前六次大賣之後，外資在兩個月內轉為單月買超的有四次：2025 年 3 月之後的 5 月、2025 年 11 月之後的隔年 1 月、2026 年 3 月之後的 4 月、2026 年 7 月之後的 8 月。2024 年 7 月那次連賣三個月才在 10 月轉買；2026 年 6 月那次次月賣得更多，再隔一個月才轉買。六次之後兩個月的指數收盤，全部高於或等於大賣當月的收盤，最小是 2026 年 6 月那次的持平，最大是 2026 年 3 月之後的上漲 41%。這是歷史對照，樣本只有六次，不能當成這次的保證。

所以還會持續多久？我盯的四個訊號

把上面三組資料疊起來，結論只有一句：內外資對作的結束由外資決定，投信那邊只會降溫，不會主動退場。要判斷還會持續多久，就盯外資什麼時候出現明確的轉向。我列四個可以每天核對的訊號。

1. 外資現貨出現單日買超 500 億以上，或連續兩天買超。7 月 31 日的 675.5 億、8 月 5 日的 903.1 億、9 月 18 日的 869.9 億，都是上兩次對作結束時的樣子。10 月 21 日的 22.4 億不算數，隔天就被 816.6 億的賣超蓋過去。
2. 外資期貨淨空單回到 8 萬口以下，投信淨多單停止增加。9 月下旬外資淨空單在 74,000 到 79,000 口之間，10 月 15 日衝到 97,582 口，今天 87,297 口。從高點回補了一萬口，但離 9 月水位還有 8,000 到 9,000 口。
3. 投信單日買超縮到 50 億以下並連續數日。這不會讓對作結束，但代表 ETF 申購降溫，投信承接的力道變小，指數的底要靠外資自己停手。今天的 88.7 億是這 10 天裡第三小的數字。
4. 連假後第一週的外資動向。10 月 23 日是否因颱風停止交易以證交所公告為準，光復節補假落在 10 月 26 日星期一，之後第一個交易日是 10 月 27 日。連假前外資降低部位是常態，連假後第一週的買賣超，才能判斷這次賣超是連假前的減碼，還是還沒賣完。

如果用 7 月當尺，投信連買 25 天之後外資才轉向，這次才 10 天；但 7 月外資 25 天賣 7,039 億，這次 12 天就賣了 9,175 億。時間尺度說還早，速度尺度說可能更快。兩把尺都放在桌上，哪一把對，10 月 27 日那週會有第一個答覆。

主力視角小結

第一，對作的結束看外資，投信買多久都決定不了轉折，7 月的 25 天連買與低點之後的 7 月 31 日已經示範過一次。第二，外資這波賣超的速度是 7 月的兩倍以上，2024 年以來六次單月賣超 3,000 億以上之後，外資多半在一到兩個月內轉向，指數兩個月後沒有一次低於大賣當月。第三，對作期間指數在 34 個月裡平均收跌 1.95%，是四種組合裡最差的一種，所以現在要做的事是核對外資的第一筆明確買超，而不是比誰先進場。資料每天更新，結論跟著資料走。

本文僅供市場教育與研究參考，歷史對照、平均值與訊號清單均不保證未來結果；投資有風險，本文不提供個別證券或期貨的買賣指令。