今天我問主力：我們現在融資一直在增加、這麼高，到底什麼時候有可能大清洗、多殺多大跌？他的回答出乎我意料：別看融資多高，看融資漲得比大盤快還是慢。9/15 起上市融資 +11%、指數 +8.4%，上櫃融資 +16%、櫃買 +11%；7 月崩跌前五週融資 +13.5%、指數只 +4.1%；今天跌 493 點融資反增 64 億到 6,464 億新高
2026-10-08・金牛衝衝衝
今天我問主力一個問題：我們現在融資一直在增加、這麼高，到底什麼時候有可能大清洗、多殺多大跌？我以為他會給我一個數字，像是融資到幾千億、維持率掉到多少。他沒有。他說：融資多高從來不是重點，重點是兩個速度。大盤漲得比融資快，是獲利在追融資，融資占的比重其實在縮，不用太擔心；融資漲得比大盤快很多，是融資在追大盤，那才要擔心。然後他問我：你算過沒有，這一波從起漲到現在，大盤漲了多少、融資漲了多少？
我沒算過。所以這篇就是把這句話算成數字。先放今天的：加權指數跌 492.93 點收 49,313.44，跌 0.99%，上市融資卻增加 64.1 億到 6,464.1 億，連續兩天創新高；指數跌、融資加，這是今天最該記下來的一個數字。然後把三個窗口排開來算：9 月 15 日這一波低點起、7 月 30 日崩跌低點起、7 月 6 日崩跌前高點起，上市和上櫃分開；再把 7 月崩跌前五週的樣子、過去兩年九段起漲的對照、每一點指數背後有多少融資，全部算一次。結論先講：上市這一波融資比指數快一點，上櫃快得多，但從崩跌前高點算，指數跑在融資前面，離 7 月那種樣子還有距離。
先看數字：10/8 融資與大盤速覽
| 項目 | 數字 | 怎麼讀 |
|---|---|---|
| 加權指數 10/8 | 49,313.44（-492.93，-0.99%） | 10/6 收盤 49,822.55 是歷史最高；成交 8,655 億；上漲 1,065／下跌 1,432 |
| 上市融資 10/8 | 6,464.1 億（+64.1 億） | 連兩天新高；7/6 崩跌前高點 6,313.4 億已在 10/2 越過；指數跌 1% 融資反增 |
| 上櫃融資 10/7 | 2,289.6 億（+28.1 億） | 7/14 有資料以來最高；10/8 數字晚間才有 |
| 合計融資 10/7 | 8,689.6 億 | 7/30 低點 6,568.8 億 → +32.3% |
| 三大法人 10/8 | 外資 -758.5 億、投信 +46.9 億、自營 -187.3 億 | 外資單日賣超為 9 月以來第三大，前兩次是 9/2 的 913.5 億與 9/11 的 892.7 億，那兩天指數各跌 784 點與 756 點 |
| 融資維持率 10/7 | 198.9%（估算值） | 10/5 的 200.7% 是 7 月以來最高；7/6 崩跌前 194.4%、7/30 低點 156.8% |
| 這一波（9/15 低點起） | 指數 +8.4%、上市融資 +11.0% | 融資增速是指數的 1.3 倍 |
| 崩跌前高點起（7/6） | 指數 +5.9%、上市融資 +2.4% | 指數增速是融資的 2.5 倍 |
| 每一點指數背後的上市融資 | 1,311 萬元（10/8） | 7/6 是 1,356 萬、2025/2/21 是 1,356 萬、2024/7/11 是 1,372 萬，三次頭部都在這一帶 |
| 行事曆 | 10/9 休市、10/12 開盤；9 月營收 10/10 前；10/14 美國 CPI；10/15 台積電法說 | 10/8 融資增加是連假前最後一筆，10/12 開盤前就是事實 |
第一題：把主力那句話算成數字，三個窗口
「起漲」從哪裡算，答案會不一樣，所以三個窗口都算。上市用證交所每日融資金額餘額，上櫃用櫃買中心的，上櫃的日資料只從 7 月 14 日開始有。
| 窗口 | 加權指數 | 上市融資 | 融資增幅÷指數增幅 | 怎麼讀 |
|---|---|---|---|---|
| 9/15 低點 → 10/8 | 45,511 → 49,313，+8.4% | 5,822 → 6,464 億，+11.0% | 1.3 倍 | 融資比指數快一點 |
| 7/30 崩跌低點 → 10/8 | 39,933 → 49,313，+23.5% | 4,939 → 6,464 億，+30.9% | 1.3 倍 | 融資快；但起點是斷頭後的低點，7 月崩跌時融資砍了 21.8%、指數只跌 14.2%，反彈時融資回補得也快 |
| 7/6 崩跌前高點 → 10/8 | 46,556 → 49,313，+5.9% | 6,313 → 6,464 億，+2.4% | 0.4 倍 | 指數快。融資的絕對金額創新高，但相對於指數的位置比 7 月初低 |
| 窗口（上櫃，到 10/7） | 櫃買指數 | 上櫃融資 | 融資增幅÷指數增幅 | 怎麼讀 |
|---|---|---|---|---|
| 9/15 低點 → 10/7 | 388.73 → 430.46，+10.7% | 1,975 → 2,290 億，+15.9% | 1.5 倍 | 融資明顯快 |
| 7/30 崩跌低點 → 10/7 | 326.23 → 430.46，+31.9% | 1,630 → 2,290 億，+40.5% | 1.3 倍 | 同上市 |
| 7/14 有資料起 → 10/7 | 407.41 → 430.46，+5.7% | 2,064 → 2,290 億，+10.9% | 1.9 倍 | 櫃買指數還沒回到 7 月初的 445，上櫃融資已經比 7 月中多 11% |
三個窗口排在一起，答案有層次。用「這一波」看，上市融資比指數快一點，1.3 倍，不是「快太多」；上櫃是 1.5 倍，7 月中以來 1.9 倍，這是融資在追大盤的樣子。用「崩跌前高點」看，指數 +5.9%、融資 +2.4%，指數跑在前面；融資 6,464 億是新高沒錯，可是指數比 7 月 6 日高了 2,757 點，每一點指數背後的融資反而從 1,356 萬掉到 1,311 萬。主力那句話的意思在這裡：看融資要除以大盤，不能只看融資。
第二題：7 月崩跌前，融資和大盤的速度長什麼樣
既然要擔心的是「融資漲得比大盤快很多」，就把 7 月崩跌前的幾段拿出來，看「很多」是多少。
| 段 | 加權指數 | 上市融資 | 融資增幅÷指數增幅 |
|---|---|---|---|
| 3/31 → 4/27 | 31,723 → 39,617，+24.9% | 3,817 → 4,520 億，+18.4% | 0.74 倍 |
| 4/27 → 5/29 | 39,617 → 44,733，+12.9% | 4,520 → 5,564 億，+23.1% | 1.79 倍 |
| 5/29 → 7/6 | 44,733 → 46,556，+4.1% | 5,564 → 6,313 億，+13.5% | 3.31 倍 |
| 6/24 → 7/6（最後八個交易日） | 46,044 → 46,556，+1.1% | 6,075 → 6,313 億，+3.9% | 3.53 倍 |
| 7/6 → 7/30 崩跌 | -14.2%（自 7/1 高點 47,019 算 -15.1%） | -21.8%，砍掉 1,375 億 | — |
三段的倍數是 0.74、1.79、3.31，一段比一段大。3 月底到 4 月底那一段指數漲 25%、融資只漲 18%，是最健康的一段，獲利在追融資。4 月底到 5 月底融資的速度開始超過指數，一倍八。5 月底到 7 月初指數只漲 4%，融資卻多了 750 億、13.5%，三倍多，最後八天拉到三倍半：指數漲不動了，借錢的人還在進場。這才是多殺多之前的樣子，兩個條件同時成立，融資增速超過指數，而且差距在擴大。
拿現在對照：上市這一波 1.3 倍，比 4 月底到 5 月底那段的 1.8 倍低，離 5 月底到 7 月初的 3.3 倍更遠。上櫃的 1.5 到 1.9 倍，已經在 4 月底到 5 月底那一段的位置，是現在最像 5 月的地方。還有一件事要盯：今天指數跌 1%、融資加 64 億，如果 10/12 之後連續幾天都是這樣，倍數會很快從 1.3 往 2 走，因為分母不動、分子在加。
第三題：過去兩年每一段起漲，融資快還是大盤快，之後怎麼了
把證交所的融資餘額往回抓到 2023 年 10 月，照波段切成九段，每段都算同一個倍數，然後看那一段結束後發生什麼事。
| 起漲段 | 加權指數 | 上市融資 | 倍數 | 之後 |
|---|---|---|---|---|
| 2023/10/31 → 2024/7/11 | 16,001 → 24,390，+52.4% | 2,235 → 3,345 億，+49.7% | 0.95 | 8/5 日圓套利平倉，單日崩，高點起 -18.7% |
| 2024/4/22 → 7/11（同一波的最後一段） | 19,411 → 24,390，+25.6% | 2,776 → 3,345 億，+20.5% | 0.80 | 同上 |
| 2024/8/5 → 10/21 | 19,831 → 23,543，+18.7% | 3,076 → 3,230 億，+5.0% | 0.27 | 盤整四個月 |
| 2024/10/21 → 2025/2/21 | 23,543 → 23,730，+0.8% | 3,230 → 3,218 億，-0.4% | 持平 | 4 月關稅崩，高點起 -26.7%，融資 -30.5% |
| 2025/4/9 → 7/31 | 17,392 → 23,543，+35.4% | 2,238 → 2,313 億，+3.4% | 0.10 | 續漲 |
| 2025/7/31 → 10/29 | 23,543 → 28,295，+20.2% | 2,313 → 3,006 億，+29.9% | 1.48 | 11 月回檔，28,335 → 26,435，-6.7% |
| 2025/10/29 → 2026/2/26 | 28,295 → 35,414，+25.2% | 3,006 → 3,899 億，+29.7% | 1.18 | 3 月回檔，35,414 → 31,723，-10.4% |
| 2026/3/31 → 7/6 | 31,723 → 46,556，+46.8% | 3,817 → 6,313 億，+65.4% | 1.40（末段 3.3） | 7 月崩跌，-14.2%，融資 -21.8% |
| 2026/7/30 → 10/8 | 39,933 → 49,313，+23.5% | 4,939 → 6,464 億，+30.9% | 1.31 | — |
九段分成兩組。倍數小於 1 的五段（0.95、0.80、0.27、持平、0.10），後面要嘛續漲、要嘛盤整，有兩次崩跌都是外面來的：2024 年 8 月的日圓套利平倉、2025 年 4 月的關稅。那兩次崩跌之前融資沒有跑在大盤前面，融資不是原因，所以這個倍數也預測不到它們。倍數大於 1 的三段（1.48、1.18、1.40），後面都有一次回檔：6.7%、10.4%、14.2%。回檔最深的那次不是倍數最高的 1.48，是末段加速到 3.3 倍的那次。所以這個倍數的用法不是「大於 1 就會崩」，是「大於 1 之後要盯末段有沒有加速」。現在這一段 1.31，落在三段「有回檔」的區間裡，但末段還沒加速，9/15 到今天也是 1.3。
第四題：每一點指數背後多少融資
把融資除以指數，算出來的是每一點加權指數背後有多少上市融資，單位萬元。這是「融資占市值比重」的簡化版，拿來看融資相對大盤的位置最直接。
| 日期 | 上市融資 | 加權指數 | 每點融資（萬元） | 那天是什麼 |
|---|---|---|---|---|
| 2025/2/21 | 3,218 億 | 23,730 | 1,356 | 關稅崩跌前高點 |
| 2025/7/31 | 2,313 億 | 23,543 | 983 | 關稅崩跌後回到原點，融資最輕的時候 |
| 2025/10/29 | 3,006 億 | 28,295 | 1,062 | — |
| 2026/2/26 | 3,899 億 | 35,414 | 1,101 | 3 月回檔前高點 |
| 2026/5/29 | 5,564 億 | 44,733 | 1,244 | — |
| 2026/7/6 | 6,313 億 | 46,556 | 1,356 | 7 月崩跌前高點 |
| 2026/7/30 | 4,939 億 | 39,933 | 1,237 | 崩跌低點 |
| 2026/9/15 | 5,822 億 | 45,511 | 1,279 | 這一波低點 |
| 2026/10/7 | 6,400 億 | 49,806 | 1,285 | — |
| 2026/10/8 | 6,464 億 | 49,313 | 1,311 | 今天：指數跌、融資加，一天升 26 萬 |
兩次崩跌前的高點都是 1,356 萬（2024 年 7 月 11 日那次是 1,372 萬，2024 年 10 月 21 日也是 1,372 萬，之後盤整四個月）。今天 1,311 萬，離 1,356 還差 3.4%：指數不動的話，融資再加 222 億、到 6,686 億就碰到；融資不動的話，指數跌到 47,670 也會碰到。這兩條路今天各走了一步，指數跌 1%、融資加 64 億，所以一天升了 26 萬。這個數字有一個限制要講：台積電占指數的權重愈來愈高，而融資很少用在台積電身上，所以這個比值長期會往下漂，2024 年 4 月的低點 1,430 萬比任何一次頭部都高，不能拿兩年前的數字直接比，只能在最近一年半裡面比。
維持率也印證同一件事。7 月 6 日崩跌前估算維持率 194.4%，7 月 30 日低點 156.8%，10 月 5 日回到 200.7%，是 7 月以來最高，10 月 7 日 198.9%。維持率比崩跌前高 4.5 個百分點，原因就是指數比融資多漲了那一段。維持率高，表示同樣跌一根，被追繳的人少，連鎖賣壓就小；7 月那次是從 194% 開始跌的，三週跌到 157%。
所以，多殺多什麼時候來
把主力的回答翻成三個每天看得到的數字。第一，這一波融資增幅除以指數增幅：上市 1.3，上櫃 1.5 到 1.9。7 月那次崩跌前最後五週是 3.3，4 月底到 5 月底是 1.8。上市離警戒還遠，上櫃已經在 5 月的位置。第二，每一點指數背後的融資：1,311 萬，三次頭部在 1,356 到 1,372 萬，差 3.4%。第三，維持率：198.9%，比 7 月崩跌前高。三個數字放在一起，上市不用太擔心，上櫃要擔心一點，而且今天開始要盯一個新的現象：指數跌、融資加。這種日子一天沒關係，9 月 29 日也有過一次（指數 -0.8%、融資 +35 億），之後指數照漲；連續三天到五天都這樣，倍數會從 1.3 很快拉到 2，每點融資會從 1,311 直接碰到 1,356，那時候就不是「不用太擔心」了。
多殺多需要兩個條件：融資被撐到相對高位，加上一根夠大的跌幅去觸發追繳。現在第一個條件上市沒有、上櫃一半，第二個條件還沒出現。主力的回答出乎我意料的地方就在這裡：他完全不在意融資 6,464 億是歷史新高，他在意的是融資跟大盤誰跑得快。大盤跑得快，融資新高是結果；融資跑得快，融資新高是原因。
10/12 開盤後看什麼
第一，10/8 上市融資 +64 億已經是事實，10/12 開盤先看上櫃 10/8 的融資有沒有跟著加，再看 10/12 當天指數跟融資同不同方向。第二，9 月營收在 10/10 前公布完畢，連假後第一天會一次反映。第三，10/14 美國 CPI、10/15 台積電法說是這一波最大的兩個事件，如果法說前指數不漲、融資還在加，就是 5 月底到 7 月初那段的開頭。倍數、每點融資、維持率，三個數字每天都算得出來，不用猜。
常見問題
融資餘額創新高，是不是就該擔心多殺多？
不一定。要看融資跟大盤誰漲得快。從 7 月 6 日崩跌前高點算，指數漲了 5.9%、上市融資只漲 2.4%，融資 6,464 億雖然是新高，但每一點指數背後的融資從 1,356 萬掉到 1,311 萬，維持率從 194% 升到 199%。融資的絕對金額跟著市值一起長是正常的，要擔心的是融資增速超過指數增速而且差距在擴大，7 月崩跌前五週就是這樣：指數 +4.1%、融資 +13.5%。
這一波從 9 月 15 日起，大盤和融資各漲了多少？
加權指數 45,511 → 49,313，+8.4%；上市融資 5,822 → 6,464 億，+11.0%，倍數 1.3。櫃買指數 388.73 → 430.46，+10.7%；上櫃融資 1,975 → 2,290 億，+15.9%，倍數 1.5。上市融資略快，上櫃明顯快。從 7 月 30 日崩跌低點算，上市 +30.9% 對指數 +23.5%，也是 1.3 倍，但那個起點是斷頭後的低點，融資回補本來就比較快。
7 月崩跌之前，融資和大盤的速度差多少？
3/31 到 4/27 指數 +24.9%、融資 +18.4%，倍數 0.74；4/27 到 5/29 指數 +12.9%、融資 +23.1%，倍數 1.79；5/29 到 7/6 指數 +4.1%、融資 +13.5%，倍數 3.31；最後八個交易日 3.53。融資增速超過指數、差距一段比一段大，然後 7/6 到 7/30 指數跌 14.2%、融資砍 21.8%。現在上市 1.3 倍、上櫃 1.5 到 1.9 倍。
每一點指數背後的融資是什麼意思，現在多少？
上市融資餘額除以加權指數，單位萬元，是融資占市值比重的簡化版。2025/2/21 關稅崩跌前 1,356 萬、2026/7/6 崩跌前 1,356 萬、2024/7/11 崩跌前 1,372 萬，三次頭部都在這一帶。今天 1,311 萬，差 3.4%：融資再加 222 億或指數跌到 47,670 就碰到。限制是台積電權重上升會讓這個比值長期下漂，只能在最近一年半內比較。
過去兩年哪幾次融資漲得比大盤快，後來怎麼了？
九段起漲裡倍數大於 1 的有三段：2025/7/31 到 10/29 的 1.48，之後 11 月回檔 6.7%；2025/10/29 到 2026/2/26 的 1.18，之後 3 月回檔 10.4%；2026/3/31 到 7/6 的 1.40 且末段 3.3，之後 7 月崩跌 14.2%。倍數小於 1 的五段後面要嘛續漲要嘛盤整，兩次崩跌（2024 年 8 月日圓、2025 年 4 月關稅）都是外部事件，融資沒有跑在前面，這個倍數預測不到。
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資料來源：上市融資金額餘額引用證交所「信用交易統計」每日資料（2023/10/31、2024/4/22、2024/6/4、2024/7/11、2024/8/5、2024/10/21、2025/2/21、2025/3/31、2025/4/9、2025/7/31、2025/8/4、2025/9/23、2025/10/29、2025/11/21、2026/1/2、2026/2/2、2026/2/26、2026/3/31、2026/4/27、2026/5/29、2026/6/24、2026/7/6、2026/7/30、2026/9/15、2026/10/7、2026/10/8），與主力雷達資料庫 2026/6/24 起的每日序列逐日相符；上櫃融資餘額（2026/7/14 起）、合計融資、估算維持率、加權與櫃買指數日收盤、三大法人、市場廣度為主力雷達資料庫（2026/10/8 收盤快照；上櫃 10/8 融資與 10/8 維持率尚未公布）；波段高低點以各月收盤最高最低為準；每點融資＝上市融資餘額（萬元）÷ 加權指數收盤；倍數＝區間融資增幅 ÷ 區間指數增幅。
免責聲明：本文為市場數據整理與情境推演，僅供投資教學參考，非投資建議。文中「倍數」與「每點融資」為本文定義的觀察指標，不是任何機構的正式統計；維持率為估算值；歷史對照九段為事後切分，樣本少，不代表未來同樣數字會有同樣結果；1,356 萬、2 倍等門檻為歷史數字的對照，不是預測。投資有風險，決策請自行判斷。