良維、佳必琪、鴻呈、貿聯 9 月營收都年增 15% 以上，股價卻走成兩邊：佳必琪離今年高點剩 3.6%、外資四週買 3,125 張，良維營收創新高後第一個交易日開低、外資四週賣 734 張。四檔 AI 線材股的成長、毛利、本益比、籌碼與 10 月營收的比較基期放在同一張表

2026-10-12・金牛衝衝衝

良維（6290）、佳必琪（6197）、鴻呈（6913）、貿聯-KY（3665）四家公司都做線：電源線、高速訊號線、連接器、線束，客戶裡都有 AI 伺服器和雲端資料中心。9 月營收在 10/5 到 10/8 之間陸續公布，四家年增率都在 15% 以上，良維、佳必琪、貿聯的第三季營收都是單季新高。今天 10/12 是連假後第一個交易日，四檔的股價卻走成兩邊：佳必琪漲 2.36% 收 390.5，離 7 月 7 日的今年高點 405 只剩 3.6%；鴻呈 12:52 鎖漲停 142，成交 1,355 張是前 20 天平均的 6 倍；貿聯收 2,355 幾乎平盤；良維開低收 275.5、跌 1.78%，成交 5,298 張是前 20 天平均的 1.6 倍。今天也是良維 10/8 下午公布 9 月營收 10.59 億、第一次站上 10 億元之後的第一個交易日。

同一個題材、同一個月營收都創高，市場給的價錢差很多：貿聯本益比 43 倍、佳必琪 33 倍、良維 29 倍、鴻呈 21 倍。這篇把四家放在同一張表比五件事：各自做什麼、9 月營收與第三季誰長最快、毛利率誰最高、本益比怎麼排、外資和融資這四週往哪裡走。最後兩節是良維營收創新高為什麼開低，以及 10 月營收的年增率有一半已經由去年同期決定。大盤今天收 49,301.96，跌 11.48 點，上漲 1,274 家、下跌 1,277 家，外資賣超 522 億。

先看數字：四檔 10/12 收盤速覽

四家公司各做什麼

良維：1972 年成立，電源線起家，自己做銅線，2003 年開始做大電流電源線。資料中心占營收從 2024 年約 24% 升到今年上半年接近四成。最大客戶是亞馬遜 AWS，占營收近三成，良維供應 AWS 大電力電源線約七成的量（媒體轉述，公司受保密協定不具名客戶）。大電力線已通過輝達 Vera Rubin 平台認證、是主要供應商之一；10/8 公司說 Vera Rubin 伺服器已開始量產，第四季到明年出貨量會比較大。泰國廠接近滿載，第四季動工蓋第三座廠，明年底投產。

佳必琪：連接器與線材占營收九成以上，AI 這一塊有三個主軸：矽光子光模組（1.6T Loopback 模組已獲美系交換器廠認證、1.6T 主動銅纜送樣）、大電流電源線（ORV3 規格從 30A 升到 100A、延伸到 130A，已通過美系客戶認證）、SOCAMM 高速記憶體連接器。產能在越南、泰國，規劃美國廠。10/6 公司說產能稍嫌不足，雲端客戶的訂單從過去 4 到 6 週改成下長單，訂單能見度到 2028 年，第四季 Vera Rubin 放量會繼續拉貨。

鴻呈：2024 年 10 月上櫃，四家裡最小、最新。台灣少數自己抽線的高階連接線組裝廠，線材占營收約 83%。AI 產品是伺服器內部的高速訊號線（MCIO、PCIe Riser，Gen5／Gen6）、ORv2 Busbar 電源線，以及液冷機櫃用的漏液偵測線。2025 年營收 26.3 億創新高，公司預估今年伺服器占營收突破六成；越南河內與北寧在擴產，8/11 董事會通過現金增資越南河內子公司。

貿聯-KY：四家裡規模最大，市值是另外三家加起來的四倍多。產品橫跨 AI 資料中心電源線束（800V 高壓直流）、高速主動銅纜與光電相關線束、電動車高壓線束、半導體設備線束、太陽能與風電線束。6/10 宣布以企業價值約 8.5 億美元（另有最高 5,000 萬美元的或有價金）向黑石旗下投資公司收購 Interplex Datacom，這家新加坡公司截至 2026 年 3 月底的近 12 個月營收約 3.92 億美元；9/23 完成交割，9 月營收從那天起併入。7 月董事會另通過發行 GDR（450 萬到 600 萬股）與第七次海外可轉債（上限 5 億美元），8/6 公告完成訂價。

四家的重疊在 AI 伺服器機櫃裡的電源線和高速訊號線：良維最集中在電源線、客戶最集中在 AWS；佳必琪電源、高速、光模組都有；鴻呈偏高速訊號線和液冷周邊；貿聯什麼都有，AI 以外還有電動車和半導體設備。

9 月營收與第三季：誰長最快

第三季年增率排下來：貿聯 50%、鴻呈 36%、佳必琪 22%、良維 16%。貿聯要扣掉併購：Interplex 9/23 才併入，用近 12 個月 3.92 億美元平均到每天，8 天約 860 萬美元，匯率 30 到 33 換算約 2.6 到 2.8 億元；扣掉後 9 月本業約 90.5 億，年增約 35%，還是四家最快。第四季 Interplex 整季併入，以同樣的平均算約 29 到 32 億元，等於第三季營收再多一成，這一成是併購帶來的，不是本業成長。

佳必琪第三季只比第二季多 2.9%，但它第二季已經比第一季多了 24%，是四家裡最早跳上來的；9 月 9.07 億又是新高。良維前九月只長 10.1%，是四家最慢，原因是上半年 AWS 新舊機種交替，第二季營收只比第一季多 3%、利潤率反而下滑；7 月起營收加速，第三季年增 16%。鴻呈 7 月 3.73 億是今年最高，8、9 月回到 3 億出頭，第三季仍比第二季多 9.7%。

毛利與獲利：誰最會賺

佳必琪三個利潤率都是四家最高，毛利率四季分別是 32.8%、36.9%、35.8%、36.0%，很穩。貿聯第一季毛利率掉到 28.8%，5 月中公布後股價連兩天跌停（5/13 一字跌停 2,500、5/14 再跌停 2,250），第二季毛利率回到 30.7%。鴻呈毛利率連三季往上（25.1%、29.2%、30.6%），營益率從 7.2% 爬到 15.4%。良維是四家裡唯一第二季利潤率比第一季差的：毛利沒有掉，第二季 8.15 億與第一季 8.14 億一樣，掉在營業費用，上半年 8.24 億比去年同期多 2.68 億、多 48%。

上半年 EPS 年增率要看基期：良維去年上半年業外虧損 1.88 億，鴻呈去年第二季 EPS 只有 0.78，兩家的去年同期都偏低。良維在偏低的基期上只長了 24%，鴻呈長了 116%。

本益比：市場怎麼排

「本益比除以營收年增」不是標準的本益成長比，只是把市場給的價錢和公司長的速度擺在一起，數字愈大代表每一分成長付得愈貴。市場的排序大致照「成長速度加公司規模」：貿聯最大、成長最快，給 43 倍，相對成長率其實不算貴；佳必琪利潤率最高、EPS 長最快，給 33 倍。

兩個例外。鴻呈營收成長第二快、上半年 EPS 長最快，本益比卻最低，原因在最後兩欄：市值 62 億，每天平均成交只有約 3,000 萬元，外資持股 3.99%，法人很難進出，市場給它流動性折價。良維營收成長最慢，本益比卻排第三，相對成長率最貴，這個價錢押在第四季到明年 Vera Rubin 與 AWS 新機種的出貨；這個預期能不能兌現，下面兩節用數字算。

籌碼：錢這四週往哪走

先拉遠一點：7/30 低點以來四檔漲了 23% 到 47%，但外資在三檔是淨賣（良維 -4,148 張、佳必琪 -681 張、貿聯 -5,220 張），鴻呈幾乎沒動。這一波反彈的頭兩個月，外資不是主角。9 月中以後外資回來了，只回到佳必琪和貿聯。

佳必琪是這四週漲最多的，也是外資唯一大買的中型股：外資持股從 4.44% 回到 6.23%，最近五個交易日買 2,121 張。同期千張大戶反而少了 0.9 個百分點、融資少了 195 張。漲幅最大的這一檔，融資沒有跟著加，是外資在接本土大戶和融資戶的貨。

貿聯外資和投信對作。最近五個交易日外資買 4,092 張、投信賣 5,096 張；投信是 10/5 公布 9 月營收那天開始連賣五天，那兩天股價跌 2.17%、6.44%。往前看，6、7 月投信買了 8,520 張，7/30 以來賣了 3,871 張。投信為什麼賣沒有公開說明。

良維剛好相反：外資賣、本土買。融資四週多了 19%，千張大戶多了 1.8 個百分點。融資 16,941 張占股本 10%，是第二名佳必琪的兩倍；6/3 盤中天價 375 那天融資是 17,079 張，現在的水位差不多，股價比那天的收盤 366.5 低 25%。

鴻呈的外資手上只剩 1,754 張，9/16 以來賣了 744 張，今天漲停那天還賣 152 張，買盤是本土的。千張大戶 9 人、42.24%，九週沒變，大股東沒有動。今天漲停的原因沒有公開資訊：9 月營收是 10/7 盤中公布的，當天漲 3.47%、隔天跌 3.36%，今天才放量鎖漲停，成交 1,355 張是 9/7 盤中跌停那天以來最大量。這麼小的成交量，一兩筆大單就能推上漲停，不宜過度解讀。

良維：營收創新高，第一個交易日為什麼開低

四家營收公布後的股價反應不一樣：佳必琪 10/6 盤中公布當天漲 5.80%、成交 7,473 張是 9 月以來最大量，之後三天繼續漲；貿聯 10/5 公布後兩天跌了 8.5%；鴻呈當天漲、隔天跌；良維 10/8 下午公布（經濟日報 16:20 報導），今天是報導後第一個交易日，開 275.5（比 10/8 收盤低 1.8%），最低 267，外資賣 684 張、自營商賣 120 張。

良維的 9 月營收沒有不好，問題在公司 5 月說過的目標。5/25 法說後的報導寫下半年營收估比上半年成長五成，上下半年比 4：6。上半年 53.06 億，下半年就要 79.59 億；第三季做了 29.36 億，第四季要 50.24 億、每月 16.75 億，比 9 月的新高還多 58%。第三季結束後，這個目標已經很難達成。

另外兩個目標算起來就近很多：

「全年 EPS 10 元」就是公司 8 月說的「首度賺一個資本額」。上半年 EPS 4.50，下半年要 5.50；第三季營收 29.36 億，淨利率 14.4% 是 EPS 約 2.49，16.6% 是約 2.88，第四季要補的差額就是上表第二、三列。淨利率回到去年下半年的水準，第四季營收比第三季少一成也做得到；停在上半年的水準，第四季要再多兩成。所以這個目標由 11 月中旬的第三季財報決定：毛利率有沒有像公司說的重回季增、費用有沒有攤平。10 月營收決定不了這件事。法人預估今年 EPS 10.35、明年 11.86（9/18 轉述），用今天的 275.5 算是 26.6 倍與 23.2 倍。

10 月營收：年增率有一半已經由去年決定

10 月營收 11/10 前公布。媒體標題寫的通常是年增率，而年增率的分母是去年同期，這一點四家差很多：

良維是四家裡唯一碰到高基期的：去年 10 月 9.58 億是當時的單月新高、年增 44%，今年 10 月就算跟 9 月的新高一樣，年增率也會從 15.7% 掉到 10.5%。另外三家去年第四季都偏低，佳必琪去年 11 月只有 5.77 億、鴻呈去年 10 月只有 2.04 億，今年第四季月營收就算比 9 月少一兩成，年增率照樣好看。貿聯 10 月還會多出 Interplex 整個月，以近 12 個月平均算約 9.8 到 10.8 億元；本業持平的話，10 月會落在 100 億上下，超過 7 月的 96.30 億。

讀 10 月營收的方法因此不一樣：良維看月增和絕對金額，超過 10.59 億就是連續兩個月新高，年增率放緩是基期造成的；佳必琪、鴻呈看月增，年增率四成、五成不代表加速；貿聯要把 Interplex 那 10 億左右扣掉，再跟 9 月本業的 90.5 億比。

結論：同一個題材，四種價錢

四家都做 AI 伺服器機櫃裡的線，9 月營收都年增 15% 以上，市場給的本益比從 21 倍到 43 倍。差距來自四件事：成長速度（貿聯、鴻呈最快）、利潤率（佳必琪最高）、規模與流動性（鴻呈太小，有折價）、客戶集中度與目標能不能兌現（良維最集中在 AWS，下半年多五成的說法第三季後已經很難達成）。錢這四週的方向也分得很清楚：外資買佳必琪和貿聯，良維和鴻呈是本土大戶和融資在買。

10/13 之後看五件事。第一，佳必琪能不能過 7/7 的 405，外資有沒有繼續買。第二，貿聯投信連賣五天，停下來的那天在哪裡。第三，良維今天的低點 267 與 9/16 的收盤 264，融資 16,941 張在跌破時怎麼動。第四，鴻呈漲停隔天的量能，沒有消息的漲停，隔天量縮守住才算數。第五，10 月營收 11/10 前、第三季財報 11/14 前，良維的毛利率與費用、貿聯併入 Interplex 後的毛利率，是這一季最重要的兩個數字。

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資料來源：四檔日 K 線、成交量、三大法人買賣超、融資融券、千張大戶持股週趨勢、季度 EPS 與毛利率／營益率／淨利率、ROE、月營收、股價淨值比、加權指數與市場廣度為主力雷達資料庫（2026/10/12 收盤快照；10/12 融資與 10/9 以後的千張大戶尚未公布）；漲幅以每日漲跌幅（已按除權息參考價回算）連乘還原；9 月營收、第三季與前九月營收引用證交所與櫃買中心月營收公開資料；上半年合併損益與每股淨值引用公開資訊觀測站 115 年第 2 季申報資料（良維 EPS 4.50、佳必琪 7.00、鴻呈 4.11、貿聯 26.94）；本益比＝10/12 收盤 ÷ 近四季 EPS 加總；外資持股比率引用證交所外資及陸資持股統計（佳必琪、貿聯：7/30、9/15、10/8）與櫃買中心外資及陸資持股統計（良維、鴻呈：10/12）；良維 9 月營收公布時間、新舊機種轉換完成、Vera Rubin 量產、泰國第三廠、法人預估第四季挑戰新高引用經濟日報 2026/10/8；良維下半年營收成長五成與上下半年 4：6 引用鉅亨網 2026/5/25；首度賺一個資本額、第二季毛利率營益率下滑原因引用 MoneyDJ 2026/8/10；良維占 AWS 大電力線約七成、AWS 占營收近三成為媒體轉述；良維法人預估 EPS 引用 CMoney 2026/9/18 轉述；佳必琪產能、長單、訂單能見度到 2028 年、10/6 盤中股價引用經濟日報 2026/10/6；佳必琪產品線進度引用經濟日報法說會報導與鉅亨網公司簡介；鴻呈產品與營收結構引用公司法說會整理（2026/4/10）與自由財經；鴻呈 9 月營收公布時間引用 MoneyDJ 2026/10/7；鴻呈 10/12 漲停時間引用鉅亨網盤中速報；貿聯 9 月營收、Interplex 自 9/23 併入引用中央社 2026/10/5；Interplex 收購金額、賣方與近 12 個月營收引用科技新報、鉅亨網、中央社 2026/6/10；貿聯 GDR 與海外可轉債引用旺得富 2026/7/3 與公開資訊觀測站 2026/8/6 公告；貿聯第一季毛利率與 5 月股價跌停引用 Yahoo 股市新聞整理；Interplex 9 月與第四季營收貢獻為本文以近 12 個月營收平均推算，匯率假設 30 到 33。

免責聲明：本文為市場數據整理與情境推演，僅供投資教學參考，非投資建議、非個股推薦。「本益比除以營收年增」為本文自訂的對照方式，不是標準指標；良維第四季營收門檻以淨利率情境推算，不是對營收或獲利的預測；Interplex 營收貢獻為以近 12 個月平均的粗估，實際以公司公告為準；鴻呈 10/12 漲停沒有公開原因，本文不推測；法人預估為第三方轉述的歷史快照。四檔皆有客戶集中、營收連動雲端業者資本支出循環、股價波動大等風險，投資有風險，決策請自行判斷。